市場走勢

臨近年底，美國股市今年以來累計漲幅超過20%，各大股指均創下或接近歷史最高點位。這也導致很多人擔心，與2000年和2007年類似的泡沫是否再次出現？Twitter和LinkedIn等社交媒體股都實現大幅上漲，而金融、科技和能源板塊的藍籌股仍然很有吸引力。

摩根大通策略師湯姆·李(TomLee)認為：“我們正處于一波長期牛市中，這種情況至少還會持續3年?！蓖顿Y公司Federated Investors分析師史蒂芬·奧斯(StephenAuth)則表示，標普500明年底可能突破2000點大關，較目前上漲11%。

但從多項經濟指標來看，市場仍有理由保持謹慎，而貝萊德集團CEO拉里·芬克(Larry Fink)和股神沃倫·巴菲特(WarrenBuffett)也在幾個月前發出過泡沫警告——標普500自那以后又上漲了5%。

但摩根大通的湯姆·李認為，在如此牛市中，大市值的科技股仍然值得關注，他特別推薦了高通和甲骨文。多數大型科技公司對應2014年的市盈率仍然低于市場整體水平，而股息收益率也在2%以上。

但增長卻是一大問題，思科對當前季度的預期十分疲軟，認為營收可能會減少8%至10%，導致該股上周日暴跌11%。IBM的股價也因為持續疲軟的營收而受到打壓。

由于現金儲備極高，蘋果公司、思科和微軟的實際市盈率更是會被大幅拉低。例如，蘋果公司的現金儲備為每股143美元，在525美元的股價中占比為30%。去掉現金后，蘋果公司的市盈率將從12倍降至9倍。

這也吸引了卡爾·伊坎(Carl Icahn)等激進投資者的目光。ValueActCapital也已經介入微軟——自從微軟CEO史蒂夫·鮑爾默(Steve Ballmer)今年8月宣布退休計劃后，該股已經上漲20%。

思科可能成為激進投資者的下一個目標，該公司CEO約翰·錢伯斯(JohnChambers)也將面臨更多批評。該公司目前的凈現金和投資余額約為每股6美元，在21美元的股價中占比為30%。

估值過高

除此之外，由于缺乏盈利數據，很多公司的估值都只能參考市銷率。最極端的例子就是Twitter。按照44美元的股價計算，該公司的估值為310億美元，企業價值(市值減去現金)為290億美元。該股對應2014年的市銷率超過25倍，達到Facebook、LinkedIn和Zillow的兩倍。而標普500的整體市銷率還不到2倍。

Twitter有望在2015或2016年實現盈利，有人預計該股2017年的每股收益將超過1美元。照此計算，該股對應4年后的市盈率約為40倍。Twitter的2.32億注冊用戶為其帶來了巨大的廣告潛力，但仍然無法支撐這樣的股價。要像華爾街預期的那樣在2013至2017年間實現7倍的收入增幅，是很難達到的。

Twitter還向員工授予了大量股票。按照IPO前20美元的每股估值計算，今年授予的股票價值超過了6.5億美元的預期營收。這筆費用會在4年的時間內逐步攤銷，但分析師通常都不會計入這一成本。由于GAAP(美國通用會計準則)要求計入這一費用，所以更能反映企業的真實成本，但很多企業卻重點強調了non-GAAP的財務指標。

云計算板塊存在著與社交網絡類似的問題。如果按照GAAP計算，也就是將股權獎勵開支計算在內后，領頭羊Salesforce.com無法盈利，但該公司依然獲得了340億美元的市值。Workday、NetSuite和ServiceNow等云計算公司對應2014年的市銷率也超過10倍，而且都沒有實現GAAP盈利。

上周IPO的大學課本租賃公司Chegg同樣沒有盈利，但仍然以12.50美元的股價上市，超過11.50美元的預期價格上限，但當周收盤報在9美元左右。盡管股價下跌，但Chegg的估值仍在8億美元左右，而老牌連鎖書店巴諾書店(Barnes& Noble)的估值也只有10億美元。要知道，巴諾書店的營收達到Chegg的30倍，而且已經盈利。Chegg的下跌可能會在很多熱門股票上重演。雖然牛市可能還會持續很長時間，但很快就將被大市值、高品質的股票主導，而不會繼續充斥著投機炒作氛圍。

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